BOB半岛永新股份：国内塑料包装龙头环保趋严推动行业集中度提升

　　公司从事塑料包装的生产，主要分为彩印复合软包装材料和塑料软包装薄膜两类。前者材质轻便、可塑性强，具有高阻隔、耐蒸煮、耐冷冻、保鲜等特性，且成本较金属、玻璃等包装物低廉，广泛应用于食品、日化、医药等领域，日常生活中的薯片包装袋、洗衣粉包装袋、感冒药包装袋等均使用该材料。其对产品具有很强的保护性，能够延长产品的寿命期BOB半岛·(中国)官方网站，减少浪费，该业务目前也公司的主要营收来源。软塑料包装薄膜是一种绿色环保新材料，主要应用于食品、日用品、医疗防护、纺织品、电子产品等产品的包装及保护，营收占比仅13%左右。目前，公司以直销为主，出口占比10%左右。由于下游多为消费类企业，因此与宏观经济周期波动呈正相关；而公司的原材料多为石油化工产品，因此生产成本与石油价格波动也呈现较强的关联。作为生产装配套产业，行业内企业具有较强的区域性，在珠三角、长三角以及环渤海地区形成了产业集群，在这些区域布局具有一定的产业集群优势，并且能够形成产业协同效应。公司当下的产能利用率在85%-90%之间，处在较高水平。目前，公司彩印软包装材料产能为13万吨，有4000吨的新增产能即将投产，另外2023年仍有4000吨新增产能的规划；薄膜产品产能约10万吨，另外有3.3万吨的新增产能即将投产。

　　2、行业竞争格局：目前公司所属的消费塑料包装行业规模大致在1000亿元左右，由于门槛不高，行业内企业众多，以中小企业为主，公司的市占率在3%左右。随着环保法律法规日趋严苛，行业竞争日趋激烈，另外近两年的疫情也导致消费整体疲软，叠加上游石油价格高涨对行业内企业形成了巨大压力，大型企业具有规模优势，有望承接被淘汰企业的客户资源。目前公司的竞争对手有安姆科（中国）、紫江企业、珠海中富、力合科创、王子新材等。在A股的上市公司中，永新股份、紫江企业两家在塑料软包装的营收规模上较接近，属于第一梯队。紫江企业务包括塑料包装、塑料瓶及瓶盖、玻璃瓶盖、商品贸易、饮料代工、房地产等，业务相对复杂。而公司业务更加聚焦于塑料包装，业务相对集中，下游涉及食品、医药、日化方向，应用更广。但从塑料包装业务来看，两家规模相差不大，毛利水平也比较接近。但从上市公司整体对比来看，永新股份的营收和净利润增长趋势更好，ROE水平也明显更高，相比之下紫江企业近几年的增长并不明显。

　　3、行业发展前景：随着经济的发展，居民消费水平提升的同时环保意识也在不断提升，消费者对塑料包装的环保性提出了更高的要求。随着限塑令的颁布，行业内落后产能的出清是必然趋势。规模优势和客户优势是行业内的竞争核心，前者降低了采购以及生产成本，而优质客户的规模扩大将拉动塑料包装需求。公司作为国内塑料包装龙头，以上优势均具备，近几年在研发上的不断投入也在进一步拉开与中小企业的差距。而疫情的爆发导致消费意愿不强，大宗材料涨价导致企业生产成本承压，这将进一步推动行业集中度的提升。

　　·业务占比：彩印包装材料77.78%（毛利率20.87%）、塑料软包装薄膜13.08%（毛利率14.10%）、油墨业务4.54%（毛利率20.53%）、镀铝包装材料1.84%（毛利率5.44%）、其他2.75%（毛利率67.19%）；出口占比：11.20%；

　　1、彩印复合软包装材料：轻便、可塑性强，具有高阻隔、耐蒸煮、耐冷冻、保鲜性等特性，且成本较金属、玻璃等包装物相对低廉，广泛应用于食品、日化、医药等领域，对产品具有很强的保护性BOB半岛·(中国)官方网站，能够延长产品的寿命期，减少浪费。

　　2、多功能膜材料：绿色环保新材料，应用于食品、日用品、医疗防护、纺织品、电子产品等产品的包装及保护。

　　·主要客户：前五大客户占比17.12%；下游客户包括雀巢、伊利、玛氏、卡夫、百事、美赞臣、多美滋、宝洁、高露洁、箭牌、雕牌、三九药业等；

　　·行业发展趋势：1、一次性塑料制品消费量明显减少：2020年1月，国家发布了《关于进一步加强塑料污染治理的意见》，明确提出了进一步加强塑料污染治理的“时间表”:2020年率先在部分地区、领域禁限生产、销售和使用部分塑料制品;2022年一次性塑料制品消费量明显减少，替代产品得到推广；2、高端化发展：在环保要求日益提高、下业需求精细化的大背景下，塑料包装产品将朝着环保化、功能化、轻量化的方向发展。高性能、多功能薄膜行业作为新材料产业的一员，并受益限塑令、新能源等国家层面政策，未来将迎来广阔的发展前景；3、行业集中度提升：行业内企业众多，以中小企业为主，行业集中度较低。随着环保法律法规日趋严苛，行业竞争日趋激烈，中小型企业面临着被淘汰的危险，而大型企业则有望持续提升研发创新水平、生产加工水平和生产管理水平，通过向产业链上下游延伸以及借助规模优势降低单位生产成本，进而分散经营风险和降低原材料价格波动对于经营状况和盈利空间的影响；

　　1、大股东及高管：大股东为黄山永佳投资有限公司，持股比例为31.10%，该公司实际控制人为黄山供销集团有限公司。高管年龄集中在35-69岁之间，薪资主要集中在100-200万元之间，员工及高管持股比例为2.4%，激励水平尚可。

　　2、员工构成：以生产人员为主，是典型的劳动密集型企业。2021年人均营收141万元，人均净利润13万元，在行业中属于极高水平。

　　3、机构持股：前十大流通股东包含1家公募基金，未受到主流资金的关注，截止2021年上半年底，公司股东人数19367户，持股集中度呈现分散趋势。

　　4、股东责任（融资与分红）：上市近18年，累计融资10.61亿元，累计分红19.78亿元，分红比例长期维持在70%左右，算得上优质企业。

　　5、社会责任（环境保护及碳中和）：公司产品加速了对传统塑料包装的替代，不仅降低了能源消耗，同时可循环利用，有利于环境保护。

　　·员工总数：2131人（-17）：技术319，生产1327，销售131；本科学历以上：273；

　　1、资产负债表（重点科目）：公司账面现金充裕，应收账款和存货占营业收入比例均在合理范围内，固定资产8.44亿和在建工程3.22亿，说明公司仍在有序扩张当中，有息负债约1.52亿元，偿债压力小；合同负债500万元，负债率约为36.98%，整体资产结构健康。

　　2、利润表（重点科目）：2021年营收同比增长10.45%，归属净利润同比增长4.25%，在下游消费不景气以及原材料大幅上涨的情况下，公司净利润仍能保持正增长，已经优于大部分同业。2022年上半年，公司营收同比增长11.34%，归属净利润同比增长16.78%，主要系上海疫情期间公司黄山工厂未受疫情影响，因此订单量增加，同时公司功能性薄膜产品放量。

　　3、重点财务指标分析：公司近几年营收和归属净利润呈现稳定增长，净资产收益率保持在16%左右。2021年毛利率有所下滑，主要系上游原材料涨价影响，随着原油价格的回落，公司产品毛利有望提升。净利率长期维持在10%左右，相对稳定。总资产周转率长期在1左右，属于较高水平。

　　·资产负债表（2022年H1）：货币资金7.97，交易性金融资产0.30，应收账款5.29，预付款0.76，存货3.71，其他流动资产0.23；长期股权投资2.3，固定资产8.44，在建工程3.22，无形资产0.84；短期借款1.31，应付账款7.87，合同负债0.05；长期借款0.21；股本6.16，未分利润7.97，净资产20.27，总资产32.84，负债率36.98%；会计师审计费用：100万元；

　　1、成长性：塑料包装行业景气度与宏观经济高度相关，受疫情影响全球经济下行，居民消费意愿不强，因此行业的增长压力较大，也缺乏爆发式增长的契机。不过消费者环保意识的提升将加加速落后产能的淘汰，优质企业将获得更大的成长空间。

　　3、发展潜力：虽然行业门槛不高，但公司作为龙头拥有规模优势和客户资源优势，受益于行业集中度提升，公司未来市值有望突破百亿。

　　·净利假设：2022E：3.3；2023E：3.7；2024E：4；（即达到条件时对应市值，须根据实际数据调整）

　　·2024年估值假设：40-80亿；当前估值假设：20-40亿（基于25%/年收益预期）；价格区间：5-7元/股（未除权、除息）；

　　1、投资逻辑：（1）国内塑料包装行业龙头；（2）行业集中度提升；（3）业绩增长稳定，分红高。

　　公司作为国内领先的软包装产品及服务提供商，注重技术创新和服务，为客户提供优秀的产品包装解决方案，被国内众多快速消费品品牌所认同;在海外市场也占有一席之地。

　　公司一直积极实施“纵向一体化”发展策略，持续稳健的推进自建或并购延伸产业链，提升技术平台，完善配套生产，降低生产成本，增强公司抗市场风险的能力。

　　立足主业，大力创新，提升研发水平，与客户分享新技术带来市场升值。不仅培养了公司自己的科研团队，还建立了一套较为科学的研发系统，在注重自主研发的同时，通过合作开发及引进消化，增强了公司在业内的优势。

　　目前，我国塑料软包装行业随着消费需求的抑制，增速缓慢，随着环保政策的深入，市场竞争激烈。公司着力服务好现有优质客户资源，并持续开发国际知名企业及国内细分行业龙头企业客户，进一步优化客户结构，增强抗风险能力。

　　公司生产所需的原材料主要来自于石油的深加工产品，国际原油价格涨跌受到多方面因素干扰，原油市场一旦出现剧烈波动，将对公司盈利能力产生影响;另一方面，受环保或双碳政策的影响，可能造成短期原材料市场供给的波动。

　　永新股份是国内塑料包装龙头，作为制造业的配套，行业门槛低，竞争较为分散。上游原材料占成本比例接近八成，下游对优质客户也没有太大的话语权。好在公司的增长稳定，分红比例较高，侧面净利润质量较高。随着人们环保意识的提升，对生产企业的技术提出了更高的要求，行业内的落后产能将逐步淘汰，为公司这样具有规模优势的企业提供了结构性机会BOB半岛·(中国)官方网站。不过近两年的业绩增长并不明显，行业集中度能否加速提升需要长期关注。

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